起头：E药成本界九游会体育

　　比起寻求新增长点，当今是一个“保份额、保增长质地”的阶段，因此资金更为好奇那些里面运营作念得较好的公司。

　　资深分析师：石若萧

　　品种匮乏对中药企业的影响如故遮盖不住了。

　　2024年通盘这个词中药板块，受上游中药材加价、高端花费不景气、药店客流量下滑、中药集采动态联动等影响，事迹举座承压，这一趋势粗略率要延续到本年。

　　外祸之下，内忧更显。好多中药企业的大单品停留在十几年、以致几十年前，品种迭代的断档规章着企业的发展。比如太极集团的藿香浩气口服液、江中药业的健胃消食片等。

　　此进程中，企业的品种惊慌更加，使得好多在居品布局、销售奉行、并购彭胀上乱出招，破耗大量成本后却依然败落捏手。

　　一系列受挫后，他们渐渐顺应品种惊慌，并学会共存——在不毁灭新品的同期，激活焕新老品种。因而，这两年中药企业的机遇渐渐演变成“保增长质地”的阶段，通过运营来提高盈利材干，这一旋律下，华润系旗下的东阿阿胶、华润三九、江中药业都走出了可以的增长弧线。

　　本期的主角江中药业，是一家带有油腻的花费品和食物属性的中药公司。这家公司资格过大单品惊慌、事迹连年下滑、低质增长工夫，在华润入主后，往时的5年走向了高质地增长，此前市值也上升了250%。

　　不外跟着外部环境络续承压，江中药业旧年前三季度也开动出现下滑，下滑是少顷的吗？接下来江中的主要发力点在哪？带着问题，CM10医药扣问中心将从行业稀缺值、财务健康度、业务健康度、抽象提倡等多个方面，来逐一答复。

起头：百度股市通

　　药品与食物

　　拿起“江中”两个字，好多东说念主的第一响应是两个绝不关联的居品：健胃消食片和猴菇饼干。

　　一个OTC药，一个食物，就连OTC药的名字上还带着一个“食”字。某种进程上，这给江中定下了这么的品牌形象——一家不那么严肃的药食公司。

　　江中健胃消食片的销量可谓独步天下，早在2008年就冲破了10亿元，是公司当之无愧的现款牛。起家进程也绵薄，用的招数便是早年最为绵薄泼辣的告白轰炸。

　　借着健胃消食片的势，江中药业又推出了乳酸菌素片和双歧杆菌三联活菌肠溶胶囊（贝飞达）等居品，构建了消化限度的OTC居品矩阵，算是坐稳了行业交椅。

　　勤快出在食物端，这一块包摄于大健康板块，发达一直谈不上安祥。

　　OTC端稳下来后的江中药业很早就向保健品、食疗大健康限度转型。早在2008年，就推出了“初元”系列保健品；2011年推出“枸杞白酒”朴卡酒系列；2010年，又推出了“参灵草”，发力高端润泽类居品。

　　为什么要转型大健康限度？因为OTC板块天然稳，却有着“难攻易守”的特质。据华泰证券统计，住持品种健胃消食片在2015~2023年工夫的复合增速是0%，至于乳酸菌素片和贝飞达等，天然增长还行，但都备值并不高。

　　这无意是江中药业下决心开辟“第二弧线”的动因。

　　可保健品业务也不好作念。江中药业的保健品业务在资格了领先几年的快速增长后，到了2012年便有了萎缩迹象，于是2013年上市的江中猴姑饼干就被平凡以为是承担着“救火”的重担。

　　“初元”“参灵草”系列居品大部分属于健字号，猴菇饼干却是完全的食物，两者有着彰着的逻辑相反。无意是科罚层对这步棋感到有些不折服，布局中，猴姑饼干并非江中药业坐蓐，而是由集团另一家子公司江中食疗坐蓐，销售额不并入上市公司报表。

　　据公开报说念，起初江中集团为猴姑饼干制定了超过激进的销售见识。即2013年销售额达到0.3亿-0.5亿元，2014年达到5.7亿-7.5亿元，2015年达到12亿元。

　　2014年，江中猴姑饼干完成了超8亿元的年销量。彼时江中药业董秘吴伯帆在给与采访时暗示，如果赓续按照当今的销售情况，把猴姑饼干注入上市公司是可以商量的。

　　可这便是猴菇饼干的高光了。销售超8亿元后，猴菇饼干的销量便一直耽搁不前。更要命的是，销量基本是由销售用度冲高的，莫得带来利润——江西产权交游所此前败露的《江西江中食疗科技有限公司增资公告》炫耀，江中食疗2014-2016年的净利润分别为1865.77万元、-2.59亿元以及-4亿元。

　　因此，猴菇饼干一直未能并表，但同期江中的表内业务发达也超过一般：财报数据炫耀，江中药业的保健品业务自2013年开动一起下滑，营收从4.18亿元到2019年的1.46亿，呈现安祥滑坡的走势，毛利率从2011年的75.02%下滑至2019年的46.06%。

　　在猴菇饼干上的尝试，也无形中暴浮现了大健康居品和OTC药品“双线并行”的浩大颓势：两者内在营销逻辑不同，需要组建两套以致多套销售班子完成使命，销售用度势必高企——江中药业2024年半年报炫耀，公司非处方药业务销售结尾主要为药店、下层医疗结尾；大健康业务销售结尾主要为大型阛阓、超市及便利店。两条线果真完全莫得重合之处。

　　但为了寻找“第二弧线”，江中药业又不能能毁灭这块业务，于是这一颓势也一直未能委果得到改不雅。2023年年报中就销售用度一栏选出的“同业业可比公司”中，江中药业我方独占销售用度占营收比例第一的位置，颇有些悔悟。

江中药业2023年年报

　　华润入主，策略精简

　　即便面前江中的业务疆域看上去依然有些乱，分为OTC、大健康、处方药三块，但这如故是往时十年阻挡精简后的终结了。

　　江中药业股份有限公司树立于1969年，前身是江西药科学校校办工场，到了90年代，先后完成了改制和借壳上市两大致道使命。

　　就像许多国资企业通常，江中集团最开动也有业务疆域过大的差错，除了OTC药品和保健品，还绸缪房地产及流畅业务。经过屡次梳理后，才有了当下辘集资源发展以非处方药、保健品等业务为主的医药工业的形式。

　　2015年，也便是猴菇饼干推出后的第二年，可以看作一系列梳理使命的滥觞。当年5月，江中集团剥离地产业务，九鼎投资以41.5亿元价钱拍得中江集团股权。就在地产业务剥离后不久，同庚9月，江中药业还挂牌出售医药销售流畅平台江西九囿通51%股权。

　　屡次耗损的江中食疗也于2017年在江西产权交游是以挂牌神气公告，以增资扩股神气出让70%-75%股权。2018年，私募股权投资机构晟说念投资成为了江中食疗第一大鼓动。

　　但通盘整合使命中，影响最大的，当属混改后华润系的入主。

　　华润系入主江中药业可记忆至2018年5月，华润医药与江西省国资委签署了协作公约，主要履行系华润医药将对江中集团进行策略重组，通过购买江中集团部分股权并以现款或财富对江中集团进行增资，从而赢得江中集团51%或51%以上的股权。

　　2019年2月，华润医药取得江中集团51%股权，华润医药成为江中集团控股鼓动，迤逦规章江中药业43.03%股权。同期，华润医药通过江中集团迤逦领有江中药业的权利越过江中药业已刊行股份的30%，触发全面要约收购义务。

　　进程中，江中药业也贪图了一系列对华润医药集团下属江西关联公司的收购，其中包括华润江西医药、南昌桑海制药、南昌济生制药三家公司的控股权。这三家公司都是华润控股的以中成药为主的国有制药企业，可与其酿成资源互补。

　　混改是那几年许多国企的使命干线。云南白药、太极集团都有访佛资格，但具体到每家企业又有所不同。云南白药逻辑是借助私营企业，激励企业活力，盘活科罚机制的活泼性；太极集团在于再行整理财富，抛弃冗余业务；而被华润混改的江中，也承袭了华润一贯的整合特色，在集团举座策略布局下通过拆拆合合，已毕较强协同性，两边的协作一方面扩大了华润在OTC药品超过是消化限度的影响力，一方面江中药业可借助华润浩大的流畅上风，助力发展其中枢OTC业务。

　　这些年，华润渐渐加强了对江中的管控。尤其是2023年，江中药业董事会改选提速，2023 年报炫耀董事会江中系1东说念主、华润系5东说念主。

　　2023年底，华润江中股权再次发生变更，第三大鼓动信海润达以8.1亿元代价将华润江中的股权出售给华润医药控股与江西国有成本运营控股。华润医药对华润江中的径直持股比例从51.3%升至60.5%。

　　华润入主后，江中的发展想路变得明晰了不少，事迹也有了改善，主要体当今：

业务永诀更加明晰了，相持了“作念强OTC，发展大健康，布局处方药”的三块业务疆域。

大健康部门出现了最彰着的事迹改善，2019-2023年收入CAGR达到了45%，且2021-2023年近三年，增前程一步提速，CAGR达到了63%。天然，除了华润的赋能外，新冠疫情导致全民对保健品需求上升亦然原因之一。

上市公司的举座贸易收入也在稳步增长，从2019年的24.5亿元增长到了2023年的43.9亿元。定下的收入见识2019年以来每年均完成，利润绸缪2022年以来每年均完成。

　　2023年，江中药业的三块业务都在增长。OTC业务冲破30亿元，同比增长16.46%；大健康业求已毕贸易收入6.5亿元，同比增长49.96%；唯独出现下落的是处方药业务，贸易收入6.6亿元，同比减少16.31%，主要系受集采影响。

　　畴昔的挑战

　　看起来步地一派大好，但是进入到2024年后，涨势如丘而止，问题一个个显露了出来。

　　2024年前三季度，江中药业营收急转下滑8.19%至29.72亿元，出现营收下滑的情况的原因主若是处方药和大健康两大板块发达欠安，分别同比下落25.10%和45.75%。

　　唯独一个已毕增长的依然照旧老支撑OTC业务，但增速仅为2.78%，放缓彰着。

　　将三个板块拒绝来看，再把通盘问题汇总，江中药业靠近的最大问题就呼之欲出了：找不到下一个增长标的。

　　中药OTC以微恙慢病为主，门槛较低，市场形式十分漫步。江中药业OTC居品线里的健胃消食片，算是贵重的10亿品种，但因为是30年前的品种，增长早已堕入停滞。5亿品种乳酸菌素片天然在络续增长，但增速安祥。另一个5亿品种贝飞达，算是比年来快速放量的单品之一，但肠说念“补菌”赛说念浓烈，不仅有OTC企业作念，好多保健品以致食物企业也在作念，尤其依赖营销。

　　处方药板块事迹下落，主若是由于海斯制药3款打针剂居品2023年集采未中标，进而影响到了2024年的收入所致。“不中标即刑，中标缓刑”的趋势越来越彰着。畴昔集采常态化的大布景下，这块业务瞻望将一直靠近挑战。

　　江中药业的搪塞方式是进行里面校正，2023年重塑了处方药处事部，酿成了桑济线、昌润线、九昌线、饮片线等四条业务线与运营科罚部、行家事务部、市场部三个平台，试图从居品群、渠说念、外延发展等三个方面推动业务发展。具体后果怎样，仍待进一步不雅察。

　　不外，由于江中药业多年来研发参预都极低，2023年天然研发参预同比增长了26.34%，但总数依然不到2亿元东说念主民币，占贸易收入比例仅4%傍边。这么的参预水平，只怕很难在当下药企鼎新转型的潮水中占得多地面皮。

　　最难办的照旧大健康板块，这个全集团委托厚望的增长点，亦然江中多年来都没能委果弄昭彰的业务，再次给公司出了个难题——近50%的降幅，果真把该板块拉回到了十年前的水平。

　　也便是说，2019-2023年的增长，极有可能仅仅好景不长。

　　疫情早已终结，华润能给的赋能也都给了，接下来该何如办？行家的心里似乎都没了数。

　　当下江中似乎堕入了一个经典的企业发展“困局”：旧业务停滞，新业务发展不顺。前路迷濛。

　　但二级市场的走势为什么一直朝上，果真莫得出现过彰着的回调？原因亦然多方面的。

　　一来，是江中药业的分成一直超过大方。华泰证券一则扣问中式了十余家OTC业务占比较高的上市公司进行对比，发现江中药业鼓动陈述超卓，比年分成金额超出归母的100%，股息率排名靠前，且ROE（投资者陈述率）与营运材干均处于行业前哨。

图/华泰证券研报

　　另一方面，其实亦然大环境鄙人行，各家企业光是保管近况就如故掣襟露肘，遑论再去开辟新的居品和增长点。

　　浙商证券一则扣问炫耀，2015以来，产业各项趋严政策导致药品行业进入低增速、行业出清阶段。而中药行业更是呈现集聚10年以上运营效力下落，应收账款盘活率络续下落，达到新低。

　　自2021年以来，针对中药行业的一系列饱读吹性政策出台，一定进程上扶植了下行趋势，中药产业举座运营效力有所改善，上市公司的应收、存货盘活率的行业平均值于2019年底开动触底反弹。

图/浙商证券研报

　　但值得属目的是，比拟往时多年的下落幅度，这个回弹的量依然还很小。2024年，A股医药板块大量公司的营运效力都出现了彰着下滑，营运效力栽培的公司只占少数。这其中，中药企业，尤其是主攻院外市场的品牌OTC药物企业占据了更大的上风。华润系的东阿阿胶、华润三九、江中药业举座都优于行业水平。

　　在现时程象下，比起寻求新增长点，当今是一个“保份额、保增长质地”的阶段，因此资金更为好奇那些里面运营作念得较好的公司。

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